中银证券首席徐高犀利拆解中国经济：需求约束下，中国经济有四种可能和三条对策！

　　A股市场如同走钢丝，唯有在结构性机会中精准潜伏方有胜算。这个夏天，比天气更灼热的是产业变革的硝烟，比蝉鸣更刺耳的是裁员潮下的职场警钟。

　　最近，有博主网络上发帖称某大厂被曝大规模裁员，比例高达30%。这消息来自于该厂内部员工，是一家神奇的网站（58同城)。

　　据悉，该厂正在进行新一轮组织架构调整，裁员范围覆盖公司多个核心业务部门内部人员透露，本次人员优化比例约为20~30%，主要涉及部分非核心岗位及业务线。

　　从财务数据来看，58同城2024年第四季度净亏损达1970万美元，而上年同期尚有3440万美元净利润。该季度营收为3.066亿美元，虽同比增长28.5%，但运营支出高达2.471亿美元，在营收中占比超80%。如此高的运营成本，给公司带来了巨大的财务压力，裁员成为降低成本、缓解财务困境的无奈之举。

　　针对此次调整，公司回应称，公司基于业务发展需要，正在进行正常的人员结构调优化，将严格按照劳动法规定执行n加一的离职补偿方案。

　　在招聘领域，BOSS直聘、拉勾网等以精准匹配服务抢占市场，58同城因虚假信息泛滥，在黑猫投诉平台上投诉量高达22597条，导致大量用户流失。房产领域，贝壳找房凭借“真房源+ VR看房”的创新模式，重塑了行业规则，安居客（58同城旗下房产平台）的市场份额被持续挤压。二手车领域，瓜子二手车的直卖模式淘汰了中间商，58同城的信息中介价值大幅下降。此外，抖音、快手等短视频平台通过算法推荐生活服务信息，改变了用户获取信息的习惯，使58同城的流量入口价值受到冲击。

　　不光是那些被时代正在淘汰的行业和企业，一些不能快速突破的新科技公司也扛不住了。

　　6月25日消息，近日有认证为南京芯启源半导体员工的网友爆料，国内DPU（数据处理器）头部公司芯启源自三月份以来就已经停发工资、暴力裁员零赔偿、不发年终奖以及区别对待员工等。不仅如此，还有员工称，HR甚至当着警察的面说，“我们就是不赔偿、不发工资，有本事告我们呀”、“干了3年半，一分年终奖没发，拖欠20万年终奖（还不算绩效奖金）和2个月工资未发”。

　　根据公司官网介绍，芯启源于2015年创办，是一家致力于集成电路核心知识产权（IP）、芯片及EDA工具的设计研发、生产及销售的高科技公司，主要产品包括EDA工具、USB IP、DPU和TCAM芯片。

　　没有发布会，也没有全程直播，这两天马斯克用一次自动送货庆祝了自己的生日，顺手创造了一个人类历史上的第一次。

　　6月28日，也是Elon Musk的54岁生日，就在前一天一辆MODLE Y在没有人类驾驶员的干预下，自己从德州的超级工厂出发，穿越了大街小巷，开上了高速，甚至路上还超了好几回车，最终把自己开到了客户的家门口。

　　Robotaxi跑了快一周了，但是因为受到法规限制，现在还必须有人类监督陪同。所以理论上说，这次的全自动交付才是真正意义上实现了自动驾驶，L5级别的自动驾驶。

　　L5级别的自动驾驶是汽车自动驾驶技术中最高的级别，按照国际汽车工程协会制定的J3106标准，L5级自动驾驶车辆必须在不依赖人类驾驶员的情况下，能够在任何条件下，无需地理围栏的限制，仅依靠传感器和人工智能算法实现自动感知环境、路线规划实施决策和车辆控制，独立执行驾驶任务。

　　换句话说，就是在L5级自动驾驶的情况下，车辆就不再需要方向盘、刹车挡板、换挡杆这些设Kaiyun平台官方计了。

　　接下来顺利的话，特斯拉和各国法规进行匹配就可以全面铺开了。但是特斯拉的友商们就开始苦恼了，有了特斯拉的珠玉在前，后面还到底要不要跟进，要不要对标呢？如果跟进，同样的效果又该怎么实现呢？

　　很多技术的突破都是难题，其实这还不是最可怕的。最可怕的是Robotaxi的模式，如果说FSD颠覆的是人类100多年来形成的驾驶习惯，那Robotaxi颠覆的就是整个交通运输服务体系，它让所有交通运输的消费者都变成了交通运输的提供者，让交通运输能给每个人创造财富，而不是让少数人垄断。

　　最近，中银证券首席徐高关于中国经济的理解和推演浓缩成了一张图，耐人寻味。

　　问题：投资回报率下降抑制投资意愿，需政策强行刺激（如基建、财政扩张），但不可持续。

　　风险：顺差国依Kaiyun平台官方赖逆差国（如美国）的需求，易受贸易保护主义或债务危机冲击。

　　现实：2003-2008年中国通过WTO红利维持高增长，但2008年后外需空间收缩。

　　去产能状况并不会像某些乐观看法所设想的那样，可以在短时间内通过产能的出清来重新达到供给与需求的平衡。这是因为在去产能的过程中，很可能发生产能与有效需求之间的竞争性收缩。产能的收缩意味着企业倒闭和工人失业，而这反过来会打压消费者的消费意愿和投资者的投资意愿，从而导致有效需求进一步收缩。有效需求陷入收缩路径之后，需求不足的问题可能变得比去产能之前更为严重。所以，去产能并不是一条很好的出路。

　　试图通过去产能，以短痛换取长痛的天真想法很难变成现实。去产能往往会演变成为漫长且痛苦的经济萧条，甚至演化成马克思所说的生产过剩的经济危机。

　　回到当前经济数据方面，5月延续4月的情况，出口、投资更弱了，预计下半年出口弱而不脱钩，制造在出口走弱及库存不断累积的背景下有较大概率逐步下行，基建投资和消费靠政策托底，用以对冲出口和制造的走弱。

　　居民收入端的问题还并没有得到妥善的解决，这是未来的风险，而且还不小。一切叙事变好的第一步，一定是就业和收入。

　　下半年投资策略上，不对年内后续政策的力度和持续性抱高预期，整体思路是适当参与政策预期交易即社融数据方面，依旧是政府挑大梁，居民听劝且努力，但企业的宽信用仍难。后续这种弱预期，大概率会较长时间维持，除非决策层决定抢跑基本面（概率很低）。

　　A股一句话就是：依然是在少量的有增量的结构性领域找机会，当然还要注意买好的价格，弱震荡市不追高。